天源国际超万亿元资金南下港股生态重塑进行时

　　王麦琪制图

　　超万亿元资金南下

　　港股生态重塑进行时

　　◎记者王彭

　　在全球经济格局深刻变革的当下，港股市场迎来一场波澜壮阔的价值重估。今年以来，恒生指数与恒生科技指数双双斩获超30%的涨幅，在全球重要指数中表现抢眼，标志着一场由产业变革、政策预期与流动性结构质变共同驱动的“中国资产再定价”变局大幕全面拉开。

　　多家内外资机构表示，年内超万亿元（人民币，下同）南向资金的持续涌入，正在重塑港股市场的投资者结构与定价逻辑，推动其逐步摆脱离岸市场的波动特性，迈向定价权向内资转移的结构性变革新阶段。

　　尽管进入四季度港股出现阶段性震荡，但机构普遍认为，此轮行情远非短暂反弹。展望未来，随着中国经济复苏信号进一步夯实、全球流动性环境预期改善，叠加互联网科技、高股息资产与高端制造三大核心主线的轮动发力，港股市场有望在价值重估的道路上继续稳健前行。

　　多重因素推动港股强势反弹

　　截至11月6日，恒生科技指数和恒生指数年内涨幅均超过30%，在全球重要指数中名列前茅。其中，中芯国际、紫金矿业、周大福、阿里巴巴等个股年内涨幅均超过100%。

　　永赢基金权益研究部总经理、永赢惠添益基金经理王乾在接受上海证券报记者采访时表示，本轮港股上涨由三重因素推动：首先，以国产AI模型为代表的产业趋势带动科技板块估值提升；其次，经过连续下跌后，港股估值处于历史低位，吸引全球资金对其进行价值重估；最后，市场对决策层进一步出台经济刺激政策抱有预期，推动资金从防御板块流向科技与消费股。

　　FXTM富拓首席中文市场分析师卢晓旸对上海证券报记者表示：近期国内多项政策落地，包括降息和加大财政支持力度，有效提振了市场情绪；科技与成长板块在人工智能与数字化趋势的推动下，盈利预期明显改善；同时，美联储开启降息周期，也缓解了全球流动性压力。

　　国海富兰克林基金总经理兼投资总监徐荔蓉对上海证券报记者表示，尽管港股市场自低位已有显著反弹，但其估值修复之旅远未结束。当前港股的估值只是从“极端低估”修复至“接近正常”。此外，海外投资者对港股的整体性低配，也为其未来的估值提升提供了广阔的空间。

　　徐荔蓉表示，当前港股的投资价值是估值洼地修复、流动性结构质变、盈利改善三重因素叠加的结果。这三者并非孤立存在，而是相互强化：资金流入推动估值修复，估值修复为企业融资和发展创造更好条件，而盈利改善又有望进一步吸引资金流入。站在当前时点，依然对港股市场保持乐观，这轮行情并非简单的反弹，而是中国资产在全球再定价过程中的一个重要阶段。

　　港股定价权或逐步转移

　　Choice数据显示，截至11月6日，南向资金年内净流入近1.2万亿元。与此同时，南向资金对部分港股的持股比例显著提升。

　　具体来看：截至11月6日，南向资金对阿里巴巴的持股比例由去年底的4.69%上升至10.89%；对中芯国际的持股比例由23.26%提升至30.29%；对美团的持股比例由10.45%提升至19.23%；对金山软件的持股比例由13.77%提升至24.68%。

　　另据天相投顾统计，截至今年三季度末，在公募基金的前十大重仓股里，港股公司占据三席，分别是腾讯控股、阿里巴巴和中芯国际。其中，腾讯控股被1077只基金持有；阿里巴巴和中芯国际则分别被895只和555只基金持有。

　　徐荔蓉表示，过去港股是典型的离岸市场，受海外资金流动影响较大，投资者结构以海外长线资金为主。然而，近年来南向资金的持续流入，使得港股的“离岸市场”特征逐步发生变化。

　　“港股通的流入规模从过去十年的4万多亿元增至今年单年的1万多亿元，南向资金在港股单日成交额中占比最高接近50%，这种流动性的量变正在引发质变。”徐荔蓉认为，这一变化使得港股的定价逻辑逐步脱离完全由海外资金主导的模式，部分中小市值公司的定价权开始向内地投资者转移。

　　在徐荔蓉看来，资金持续南下，正在重塑港股的投资者结构。他表示，当前一些中小市值公司的南向资金持股比例已达到60%至70%的较高水平，其定价主导权已基本掌握在内地投资者手中。这一结构性变化意味着，以往受离岸市场特性影响而出现的股价大起大落、价值与价格长期背离的现象将得到改善，港股在部分标的上正展现出与A股市场相似的估值定价特征。

　　短期调整不改长期向好趋势

　　进入四季度，港股出现震荡调整。截至11月6日，10月以来恒生指数和恒生科技指数分别下跌1.38%、8%。

　　对此，王乾表示：近期港股出现调整，主要由于前期上涨动能减弱以及新的不确定性增加，部分投资者选择获利了结；同时，市场对12月美联储降息预期尚不明确；此外，部分行业竞争加剧也使盈利预期出现反复。

　　“年底前，市场将重点关注政策落地节奏与利率走势。进入明年，随着港股估值吸引力再度提升，若美国利率趋势确认转向，或国内经济复苏信号进一步明确，港股市场有望重拾升势。在结构上，互联网、高股息及高端制造等方向值得关注。”王乾称。

　　展望后市，徐荔蓉认为，未来港股的投资机会或将围绕三大核心主线展开：

　　一是互联网与科技龙头。这不仅缘于其传统广告、电商等业务已随经济温和复苏而触底回升，更关键的点在于，市场对其AI业务的战略价值重估远远不足。当前估值仍纠结于短期投入成本，却在一定程度上忽视了类似美股同行的远期盈利潜力，这为拥有超级生态的巨头提供了巨大的上行空间。

　　二是高股息红利资产。当前港股大型银行股的市净率水平普遍低于0.6倍，一定程度上是市场对其资产质量的过度担忧。在当前优质投资标的相对稀缺的背景下，这类兼具高股息率与深度估值优势的资产，较为符合保险资金等长期配置型资金的需求。随着稳健型投资者的涌入，1倍以上市净率是其较为合理的估值中枢。

　　三是部分中小市值公司因“定价权转移”而孕育的阿尔法机会。随着南向资金在一些个股中持股比例突破60%，其定价节奏已开始脱离海外波动，更多由内地投资逻辑主导，这使得一批基本面扎实但此前被国际机构边缘化的公司，迎来了价值发现的历史性窗口。

　　惠理集团投资组合总监盛今对上海证券报记者表示，从具体行业来看，港股市场有多个方向值得关注：第一，AI产业链持续发展，互联网板块在“反内卷”政策引导下，行业竞争格局有望优化，同时，部分消费子行业的需求也呈现改善态势；第二，中国制造业优势正不断巩固，高端制造与硬科技板块前景广阔；第三，随着医疗政策边际改善和产业竞争力提升，生物制药行业的成长潜力正获得市场更多关注；第四，化工、原材料等行业的盈利前景持续向好，相关企业的业绩表现值得留意；第五，从资金流向来看，部分资金可能从通信、银行、公用事业等高股息板块阶段性转向周期类及成长类资产。